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三种核心估值方法介绍及优缺点分析

2015年07月03日 学习园地, 读书感悟 三种核心估值方法介绍及优缺点分析已关闭评论 阅读 10,667 views 次
高收益债券实务精要

常用的估值方法主要有三种,即可比公司分析、先例交易分析、以及现金流折现分析。

可比公司分析

可比公司分析是指将我们所要估值的公司与规模相当、产品相似以及地域相似的公司进行比较。该方法利用乘数作为比较的测度指标。如果同类可比公司的乘数普遍高于所要估值的公司的乘数,那么意味着目标公司的价值被低估了。反之,如果同类可比公司的乘数普遍低于我们所要估值的公司乘数,那么意味着目标公司的价值被高估了。相比于其他估值方法,可比公司分析发的主要优势在于:

相比于其他估值方法,可比公司法适用的数据最新。它从市场角度给出了估值建议。可比公司分析是基于最新的股票价格以及公司财务数据进行的。

然而,可比公司法还存在如下缺点:

首先,想找到可比公司可能并不容易。如果目标公司的业务模式较为独特,并处于一个利基行业中,或者非上市公司,那么可能很难找到合适的同类可比公司。

其次,市场可能高估或低估了公司价值。在市场环境下,目标公司所处的行业可能被整体高估或低估了。如果真是这样,那么我们的分析结果将是错误的。

 

先例交易分析

先例交易分析通过查看历史交易的乘数再评估相对价值。目标公司的价值是相对于历史交易中支付给其他相似公司的价格。因此,如果我们能够找到与目标公司相似的且已被收购的公司,则可以对比其购买乘数,从而评估目标公司的近似价值。先例交易分析相对其他估值方法的优势在于:

购买价格中包含了溢价。如果我们正在找可收购的公司,这将是有力的。因为它将有助于我们确定该给出多少溢价来说服目标公司的所有者或股东同意将公司出让给我们。

此外,先例交易分析法还存在一些注意缺点:

历史分析容易失失效。根据先例交易的定义可知,它是指历史交易。然而当我们所处的经济环境发生剧变时,这样的分析将失效。

很难找到相关交易。尤其是在缺乏收购案例的境况下,可能无法找到与我们所分析的公司相似的案例。

很难获得数据。即使可以找到相关的交易,但想要获取计算乘数所需的数据往往并不容易。

 

现金流折现分析

现金流折现(DCF)分析被认为是上述三种主要估值方法中技术性最强的,因为它需要机遇公司的现金流进行计算。现金流折现是用公司预期的去杠杆现金流(UFCF),并将其折现为现值(PV)。通常,我们会预测公司为例5~7年的现金流。并预测一个终值,即公司从预测区间末期开始,直至未来永久的价值。企业价值则是预测期内所有现金流的PV以及终值的PV的和,即

DCF企业价值=第一年UFCF的现值(PV)+···+第n年UFCF的现值(PV)+终值的PV

相比于其他估值方法,DCF方法的主要优势在于:

技术性最强。例如,相比于可比公司分析法,更加依赖于市场数据,DCF分析法则是基于模型预测公司现金流。

DCF方法同样存在一些缺陷:

终值。尽管前期估值是基于模型中的预测现金流,但是终值却在整体估值中占较大比例。改终值是基于城市或永续年薪计算得到的。

模型预测。模型的预测结果或许并不准确,可能高估或低估了公司的价值,这取决于何种因素主导了预测。

折现率。估计折现率可能并不容易。我们可以采用常规做法,但这并不适用于所有情景。

 

需要再次强调的是,正如以上三种估值方法都存在显著缺陷一样,他们也固有优势。

 

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